红利资产短期存修复预期华泰A股策略：如何理解红利资产近期的波动？

来源：华泰睿思 7月至今红利资产回调，我们在24.7.1《红利交易热度升至近一年高位》中曾提示拥挤交易风险，本周探讨对其近期波动的理解：①红利作为前期强势资产在市场调整后半程补跌，浮盈较厚→筹码松动，高切低，结构上，拖累较大的煤炭等自身在基本面和公募筹码上瑕疵显现；②杠杆、北向减持红利，红利行业内部分化，银行、煤炭等净流出较多，公用净流入较多，主动公募亦或止盈部分红利应对赎压，ETF红利份额仍扩张；③运营型红利中期有资金支撑，潜力型红利部分性价比上升，可作中期底仓，周期型红利或宜观望，港股红利或优于A股。配置：A50+港股运营型红利+消电链/造船链。 核心观点 红利资产近期为何调整？ 7.5至今，中证红利绝对收益-6%，相对全A超额收益-5%，投资者关注红利资产近期为何调整，我们理解：①市场缩量调整的后半程，历史上看往往伴随着强势品种补跌，行业间估值分化系数收敛，而红利资产，尤其是煤炭（上半年唯一滚动10年估值分位数>50%的行业）是本轮主要的前期强势资产；②补跌过程中，盈利丰厚的筹码开始松动，做高低切换，各行业7.5至今涨跌幅与年初至7.5涨跌幅负相关，R-Squared=14%；③结构上，煤炭、纺服、钢铁等是红利指数负收益的主要拖累，与自身基本面出现瑕疵（三者中报预喜率分别仅9%、31%和26%）以及减量博弈下公募筹码处历史高位有关。 哪些资金可能是减仓红利资产的主力？ 高频可跟踪资金中，我们认为北向、杠杆资金以及部分主动公募或是近期减仓红利资产主力。7.5-7.26，典型红利行业中，杠杆及北向资金整体大幅净流出银行（-48亿）、家电（-27亿）和煤炭（-20亿），不过公用仍获大幅净流入（22亿）。此外，电子（16亿）、建材（16亿）获较多净流入，对应运营型红利、高景气科技、左侧低位内需三种加仓思路。主动公募亦或止盈部分红利资产应对近期赎压（7月上旬→近期，或由减仓景气红利向减仓其他高位红利切换），7月至今，主动偏股公募份额下滑2%（174亿份）。不过被动ETF或仍稳健，7月至今，A股主要红利ETF份额增9%（58亿份）。 如何展望红利资产下一阶段的表现？ 分类探讨：①运营型稳健红利（电力燃气、公路铁路、国有行等），短期或仍有补跌压力，但中长期有较强资金支撑（根据华泰金融团队测算，2023 年传统险账户的 5%-8%应配置到 FVOCI 股票，静态配置规模约为 7000 亿到 1 万亿人民币）；②潜力型动态红利（家电、纺服、高端白酒等），白电等前期调整较多、 PB相对ROE存在定价偏差的品种或可锚定股息率适度增配，白酒等左侧品种考虑资本利得风险或尚需观察；③周期型资源红利，盈利周期高位，海外大选交易与全球资金降杠杆，国内G端加杠杆待观察，波动或加大，或宜观望为主。④考虑当前AH溢价，港股红利或优于A股。 配置建议：以A50为中期底仓，以供需双向改善行业做进攻配置 本周市场继续缩量调整，结构上延续高低切换，部分有边际利好催化的低位板块率先有所表现，持续性待观察。我们认为市场仍处于内外基本面与政策的验证期，积极信号渐显但尚难外推，建议继续控制仓位，基本维持前期配置思路：1）中期底仓：宏观供需两端压力下，凭借自身能力提升保持ROE中枢平稳但市场却沿ROE下行定价的资产——A50以及性价比更高的港股运营型红利资产（如公用事业）；2）短期进攻配置：供需双向改善、Q2景气边际向上、且边际具备催化的行业——消费电子-PCB链/造船链等。 风险提示：1）海外政治不确定性超预期；2）国内基本面复苏弹性不符预期；3）测算误差。 正文 本周重点图表 市场结构

国内流动性 海外流动性 A/H分行业估值 风险提示 1）海外政治不确定性超预期：若海外大选、央行政策等出现超预期变化可能影响A股盈利预期、流动性环境以及风险偏好。 2）国内基本面复苏弹性不符预期：若国内基本面复苏弹性不符预期，亦可能影响A股盈利预期、流动性环境以及风险偏好。 3）测算误差：我们对于各类可高频追踪资金的加减仓行为测算基于第三方数据终端提供的特定样本数据，可能出现测算误差，与实际情况不符等情形。