《证券投机的艺术》读后感

来源：雪球App，作者： 抱了个假团，（https://xueqiu.com/3599780086/133521167）

科斯托拉尼是一位将证券投机上升为艺术的人，他热爱投机，不仅是因为投机能够带来金钱，还因为投机每天为他提出新的智力挑战，他能够依靠自己的判断力与想法给出与众不同的，而且是正确的答案。相比金钱，投机带来的“解题快乐”更让科斯托拉尼着迷。

科斯托拉尼并没有巴菲特或是索罗斯有钱，但他的生活无疑更自由。他不用管理公司，不用向投资人解释为什么基金净值下降，不需要随时生活在聚光灯下。他有时间听音乐会、写专栏文章，或是做任何他想做的事。这本书拥有一贯的科斯托拉尼风格，语言幽默犀利，虽然在投资上已经不能带来太多启示了，但仍旧值得一看。

记录下有趣的部分：

一、投机大师的唯一建议

投机大师科斯托拉尼的唯一建议：去药店买一些安眠药，吃下它，然后买入一篮子国际蓝筹股，再睡上几年，不用理会此间外面震耳欲聋的响雷和风暴。谁要是听从了这条建议，将会体验到科斯托拉尼之前语言的强烈惊喜。造成科斯托拉尼乐观的原因很简单，因为从总体上说，世界范围内的和平仍然来到了1982年以来的最高水平。

——投机大师的唯一建议不是投机，而是买入蓝筹股酣睡的投资行为。

二、两次靠想象力的债券投机

1.1989年，戈尔巴乔夫与里根多次会面，科斯托拉尼预言戈尔巴乔夫总有一天会向西方大国借款。他确信，要保证借款成功，首要条件是苏俄必须把沙皇时期的债务清理一下，并且他还确信，苏俄会继续偿还。苏俄是一个资源丰富的国家，它的煤炭储量占世界的50%，天然气占35%，有上百亿吨石油，并且还是钢铝生产大国。除此之外，他们总是还债，所缺的只不过是流动性。

于是科斯托拉尼通过朋友买了一些沙皇时期（1822-1910）的债券，在1917年列宁宣布苏联政府废除沙皇时期一切债务时，交易所中就没有多少这样的债券了，并且它们的名义价值还下跌了99%以上。

1996年，科斯托拉尼的预想实现了，俄罗斯想要发行20亿美元债券，但法国要求俄罗斯必须首先处理沙皇时期的债券，这意味着，面值500法郎的债券会盈利300法郎，然而科斯托拉尼买入债券的成本是5法郎。

2.此外，科斯托拉尼还曾在贬值的德国国债上下过注。这是指他购买的一战之后德国的杨格债券，德国变成了废墟，无力偿还这些债务，但科斯托拉尼把赌注下在了德国的传统美德和阿登纳身上。他坚信，德国肯定会在某一天偿还债务的。这笔交易最终让科斯托拉尼取得了140倍利润。

——两次债券投机非常有意思，但我为什么想到了中国的湖广铁路债券……

三、金本位是完全错误的

金本位的定义是：每种货币的价值都以黄金为基础被确定下来。因此，中央银行就必须规定，对于目前市场上流通的货币量，它必须拥有多少黄金作为储备。中央银行有义务保持这种比价的稳定，它必须用本国货币买入黄金，或者是卖出黄金买入本国货币。

1.这种制度对处于贸易逆差的国家极为危险。

因为贸易存在逆差，本国货币在国外供过于求，那么本国央行就需要使用将这部分货币买回来。为了使本国的黄金储备不至于流失，央行就必须提高利率、减少支出、削减贷款来达到这一目的。也就是要推行货币紧缩政策。然而货币紧缩政策会进一步导致需求减少，企业利润降低，失业率上升。

2.第二次世界大战以来，金本位就不起作用了。

一种货币的强与弱，第一由这个国家的经济实力决定，第二由国家财政的管理情况而定。黄金会流入工作勤奋、道德情操高尚的人们所在的国家。德国开始没有，但短短几年之内，马克成为世界上最稳定的货币之一。

——科斯托拉尼对金本位的解释非常清晰简练，他是完全反对金本位的，如今各大央行也没有任何一个在搞金本位或者银本位了。

四、科斯托拉尼的几个投资技巧

1.股票走势与消息

如果一个市场在出现负面报道后不再下跌了，这就是市场被过度抛售的一个征兆，也就要接近它的最低点了。股票现在已经都在勇敢者的手里。他们对坏状况不感兴趣，他们拥有幻想和对美好生活的憧憬，他们的股票保证金已经交够，他们也有足够的耐心等待好消息的出现；

如果与此相反，一个市场不再对好消息做出反应，这就是处于一个超买的状态，即它达到了一个至少是暂时的顶点。这时，胆小鬼手中握满了股票，尽管有好消息他们也无力再买入什么了，而勇敢者此时虽然有钱，却不愿意以这样的高价买入股票了。

2.交易量与股价

（1）要是在价格下跌的一段时间内仍然有相当数量的交易成交的话，这表示大量的股票正从胆小鬼的手中转移到勇敢者手中，这甚至会演变成胆小的人卖光了所有的股票，而它们都流入了勇敢者可靠的宝库中。这些股票只有在价格反弹时才会从这个藏身之处重新卖出，这也就是说，当交易量不断增加而价格却在下跌的时候，这时就意味着人们即将看到下一次反弹开始。

（2）如果股市交易不旺，价格下滑，这说明市场的前景不容乐观，因为此时股票仍在胆小鬼手中。与此相反，如果股票在不断增大的交易量中也不断升值的话，这也意味着未来的前景不容乐观，交易量越大，就意味着市场的破坏性越强。

（3）市场在交易量小的情况下看涨，这绝对是极端有利的，尽管交易者们会说，这种市场情况什么也没有告诉我们。可事实上，股票仍在勇敢者的手中，还没有移交到胆小鬼手中，股价还会继续上升，以此来吸引胆小鬼的加入。

（4）总而言之，如果市场在交易量很小的情况下上升或下降，这意味着它还会持续上升或下降一段时间，如果市场在越来越大的交易量下上升或下降，这种趋势不会持续多久的。

——低换手率会让趋势持续，高换手率会让趋势反转。

五、中期股市趋势

1.对于中期的股市趋势来说，资金要比基本面更具有决定性。

如果资金这一因素是积极的，那么心理这一因素迟早也会转变为积极的。如果将大量多余的资金投入到金融运作中，以我之见，即便绝大部分投资者对股票持有反对态度，一部分流动性最迟在12个月后，就可以进入股市。

2.反之也是同样的情况。如果资金因素是消极的话，那么群众的心理就会在12个月后转变为消极。没有不断注入的资金，即使对经济状况的报道是正面的，股票市场也不会上涨。

——对于中期（12个月左右），资金利率、准备金率等资金面要比基本面更有决定性。

六、既成事实现象

1.对于初入股市的人来说，股市对某些信息和事件的反应完全是不理智和不合逻辑的。股市通常像一个醉汉，它因好消息而哭泣，却为坏消息而大笑，我称这种现象叫做既成事实现象。股市的逻辑是不可与日常生活的逻辑相提并论的；

2.投机行为是与不确定的、未来的事件相关的。事件发生了，它就成了事实，而对事实人们是不需要投机的，这意味着，股市要预测未来的事件。几乎公众期望的所有事件，哪怕是战争爆发，在它们被实现的那一刻就已经成为了历史，而对股市没有任何意义了。

——和别人聊股票，本人听的最多就是的股市根本不反应现实状况，因为利好而跌、利空而涨，其实只是因为他们不懂既成事实效应罢了。

七、牛市第三阶段

1.毫无价值的东西的炒作是经济繁荣的后遗症，即繁荣的最后一个阶段，牛市的第三阶段。经济繁荣的起初过程都是在传统贸易范围之内的，然后，逐渐蔓延到证券上。通过一段漫长的过渡期后，这种过程会转变为股票疯狂上涨。最后，这种上涨会包含进许多无价值的东西。大量新资本的进入必然破坏供需的平衡，整个世界为此支付了巨额的资金。毫无价值的东西价格飞涨就是牛市结束、市场崩盘的先兆；

2.然而，丰厚的利润往往在牛市的第三阶段，如果资金要素始终坚挺的话，第三阶段的持续时期可能会很长。在这段时间里，投机者可以适当约束自己的逻辑分析，他不光要聪明，甚至要有足够的智慧去扮演一个傻瓜。他可以暂时停止他的理智批判，让自己从洪水中解脱出来，甚至可以把这些做法当成基本的原则，但是他还应小心不丧失全部的理智。在这一时期，如果资金要素带来的快感恶化时，我们必须及时从市场中跳出来，哪怕在欢愉的气氛下这样做极为困难。

——牛市的最后一个阶段就是博傻，但不可否认的是，博傻赚的钱最多。

八、行业周期规律

1.行业上升时，会出现大量的新企业，由于市场的增长如此巨大，以至于最差的企业也可以活下去。但之后行业减速，增长下降而对质量的要求提高了。大多数企业没能度过童年期或者最好也不过是被别人收购，市场只剩下最具竞争力的企业。

2.如果在某个时间，行业出现了萧条，第二轮的筛选就又开始了，所有的企业都会遭受损失，只有实力强的企业才能度过危机。最后，瓜分市场的是最大型的企业集团。汽车、石油、电子、电脑行业都经历过这些阶段，而且互联网行业以后也会经历这一阶段。

——在中国，房地产行业似乎也在走行业减速，小企业淘汰的周期中。

九、投机与投资

1.早在交易所出现之前，就已经出现投机活动了。在4000年前的古埃及，法老经济顾问约瑟夫通过丰年购买粮食以备灾年之需的方法，平抑粮价波动；在古罗马也出现过粮食投机；牛顿、伏尔泰、巴尔扎克、博马舍、卡萨诺瓦都曾投机，更不要说大卫李嘉图、凯恩斯等经济学家了；

2.科斯托拉尼认为，投机是要先出于好奇心，接下来是为了获得乐趣，最后才是赚钱。他认为自己处在“获得乐趣”的阶段。投机每天为他提出新的智力挑战，这种锻炼对他而言是很有必要的；

3.真正的投机者是处在投资者和散户投机分子之间的某一点上。与投资者相反，投机者对一切消息都感兴趣，但并不意味着他对消息的反应像散户投机分子一样。

当投机者在行情上升时，即使价格因某一偶然事件而暂时下跌，他不会立即放弃自己的投机计划。只有当消息太严重以至于动摇了他的预测基础时，他才会重新调整交易组合。

具有长远眼光的投机者关注不同的基本因素：货币与信贷政策、利率、经济扩张、国际形势、贸易平衡表、商业消息等；

4.科斯托拉尼认为，靠投机赚的钱实际上是抚慰金，人们首先要经历痛苦，然后才能赚到钱。在人们的设想还没有实现之前，总会发生一些意外。如果人们的事先判断是正确的，并且以正确的前提条件为出发点，那么人们就可以实现自己的想法。什么时候才能实现呢？这要取决于事情的具体情况、信息的可靠性和发展趋势，总之，取决于无法估量的因素。

如果人们能够把握住投机的有效性，那么一切只是时间问题罢了。然而，大多数交易员缺乏耐心，不能沉着避开暂时的灾难，当股市下滑时，就立刻惊慌失措，抛售所有股票；

5.从长期来看，散户投机分子总是亏钱，而投资者不管什么时候进入交易所，他都是盈利的，至少过去情况如此，因为整个股市在暴跌之后，总会到达一个新的高度。因此，科斯托拉尼建议每位读者都应该成为投资者。一般来说，在所有的交易所参与者中，他们会取得最好的业绩，因为即使是投机者，其中也只有很少数人能赚到钱；

——还是那句话，科斯托拉尼建议新手变成投资者而不是投机者，投机虽有乐趣，但很难获利

十、专业人士未必比家庭主妇高明

一个称职的理财者主要是以其高于平均水平的眼光进行投资，当然，这样成功的概率很小。专业经理人的业绩常常不如那些持有一种股票长达30年的家庭主妇，为什么呢？因为他们不是坚定而有恒心的人。他们通常缺乏耐心和考虑，他们是不假思索的玩家。在每月交出一份优秀业绩的压力下，他们终日忙忙碌碌，如果他们买的股票在短期内没有很大进展，就会把它们抛售出去，然后转向目前收益创出最高纪录的那个。他们其中的一部分甚至会变成投机狂热。

——长期、耐心才是投资永恒的法则